支付方式對異常收益帶來的問題

使用現金收購時，目標企業股東必須立即支付資本利得税，以降低目標企業股東的税後收益。因此現金收購的溢價及異常收益必須相對較大，以彌補這一納税上的不利。這可以解釋有關學者得到的現金支付下目標方異常收益大於股權支付的結論。

　　税收效應主要反映在納税延遲和資本利得税

股票換股票使得目標企業股東可以避免在收購發生時納税。納税延遲對目標企業的股東有利。

還有一些學者認為，如果收購者採用股票進行收購，實際上被披露了其自身股票已被高估的信息，這將導致收購者的收益為負。而用現金收購則相反。

但是，因為市場可以發現這一信息，所以它對目標的收益不會產生影響。但我們也觀察到，當用現金而不是股票進行收購時，目標可以獲得更高的收益。

支付方式的選擇揭示了未來的投資機會或現金流量情況，也能夠反映收購者對於收購的贏利性擁有祕密的信息，因此使用現金是一個好的信號。而使用現金收購時，目標企業股東必須立即支付資本利得税，以降低目標企業股東的税後收益。對於收購者來説，表明其現有資產可以產生較大的現金流量。

如果存在這樣的信號效果，並且如果在進行投資時內部融資比外部更為有利，那麼收購者有能力充分利用目標企業所擁有的，或由併購所形成的投資機會，而使用股票進行收購則會產生相反的效果。同時，還能夠表明併購後的企業利用內部資金抓住投資機會的能力較弱。因此，利用股票來進行收購的收購者將承受負的超常收益。

即用普通股支付傳達了併購公司被高估的負面信息。而使用現金收購時，目標企業股東必須立即支付資本利得税，以降低目標企業股東的税後收益。但我們也觀察到，當用現金而不是股票進行收購時，目標可以獲得更高的收益。