2017年基金《私募股權投資》:資本資產定價模型
導語:資本資產定價模型(capital asset pricing model,CAPM)以馬可維茨證券組合理論為基礎,研究如果投資者都按照分散化的理念去投資,最終證券市場達到均衡時,價格和收益率如何決定的問題。
假設
CAPM(capitalassetpricingmodel)是建立在馬科威茨模型基礎上的,馬科威茨模型的假設自然包含在其中:1、投資者希望財富越多愈好,效用是財富的函式,財富又是投資收益率的函式,因此可以認為效用為收益率的函式。
2、投資者能事先知道投資收益率的概率分佈為正態分佈。
3、投資風險用投資收益率的方差或標準差標識。
4、影響投資決策的主要因素為期望收益率和風險兩項。
5、投資者都遵守主宰原則(Dominancerule),即同一風險水平下,選擇收益率較高的證券;同一收益率水平下,選擇風險較低的證券。
CAPM的'附加假設條件:
6、可以在無風險折現率R的水平下無限制地借入或貸出資金。
7、所有投資者對證券收益率概率分佈的看法一致,因此市場上的效率邊界只有一條。
8、所有投資者具有相同的投資期限,而且只有一期。
9、所有的證券投資可以無限制的細分,在任何一個投資組合裡可以含有非整數股份。
10、稅收和交易費用可以忽略不計。
11、所有投資者可以及時免費獲得充分的市場資訊。
12、不存在通貨膨脹,且折現率不變。
13、投資者具有相同預期,即他們對預期收益率、標準差和證券之間的協方差具有相同的預期值。
上述假設表明:第一,投資者是理性的,而且嚴格按照馬科威茨模型的規則進行多樣化的投資,並將從有效邊界的某處選擇投資組合;第二,資本市場是完全有效的市場,沒有任何磨擦阻礙投資。
計算方法
其中:
E(ri)是資產i的預期回報率
rf是無風險利率
βim是[[Beta係數]],即資產i的系統性風險
E(rm)是市場m的預期市場回報率
E(rm)−rf是市場風險溢價(marketriskpremium),即預期市場回報率與無風險回報率之差。
解釋以資本形式(如股票)存在的資產的價格確定模型。以股票市場為例。假定投資者通過基金投資於整個股票市場,於是他的投資完全分散化(diversification)了,他將不承擔任何可分散風險。但是,由於經濟與股票市場變化的一致性,投資者將承擔不可分散風險。於是投資者的預期回報高於無風險利率。
設股票市場的預期回報率為E(rm),無風險利率為rf,那麼,市場風險溢價就是E(rm)−rf,這是投資者由於承擔了與股票市場相關的不可分散風險而預期得到的回報。考慮某資產(比如某公司股票),設其預期回報率為Ri,由於市場的無風險利率為Rf,故該資產的風險溢價為E(ri)-rf。資本資產定價模型描述了該資產的風險溢價與市場的風險溢價之間的關係E(ri)-rf=βim(E(rm)−rf)式中,β係數是常數,稱為資產β(assetbeta)。β係數表示了資產的回報率對市場變動的敏感程度(sensitivity),可以衡量該資產的不可分散風險。如果給定β,我們就能確定某資產現值(presentvalue)的正確貼現率(discountrate)了,這一貼現率是該資產或另一相同風險資產的預期收益率貼現率=Rf+β(Rm-Rf)。
兩種風險
系統性風險
指市場中無法通過分散投資來消除的風險。比如說:利率、經濟衰退、戰爭,這些都屬於不可通過分散投資來消除的風險。
非系統性風險
也被稱做為特殊風險(Uniquerisk或Idiosyncraticrisk),這是屬於個別股票的自有風險,投資者可以通過變更股票投資組合來消除的。從技術的角度來說,非系統性風險的回報是股票收益的組成部分,但它所帶來的風險是不隨市場的變化而變化的。現代投資組合理論(Modernportfoliotheory)指出特殊風險是可以通過分散投資(Diversification)來消除的。即使投資組合中包含了所有市場的股票,系統風險亦不會因分散投資而消除,在計算投資回報率的時候,系統風險是投資者最難以計算的。
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