怎麼優化企業資本結構

引導語：從1958年MM 理論誕生起，利用資本結構對企業管理的多個領域進行研究的研究的方法也快速得到發展。下面是yjbys小編為你帶來的如何優化企業資本結構，希望對你有所幫助。

資本結構理論是西方當代財務理論的主要研究成果之一。企業的資本結構是由於企業採取不同的籌資方式形成的，表現為企業長期資本的構成及其比例關係，即企業資產負債表右方的長期負債、優先股、普通股權益的結構。本文擬從確定財務管理的最優目標出發，分析財務管理最優目標與資本結構的關係，對如何優化企業資本結構問題提出建議。

　　一、企業價值最大化是財務管理的最優目標

通常認為，財務管理目標主要有以下幾種觀點：企業利潤最大化、股東財富最大化、企業價值最大化、企業經濟效益最大化。根據現代企業財務管理理論和實踐，並通過關於財務管理目標的幾種主要觀點的比較，筆者認為企業價值最大化應作為財務管理的最優目標。

企業價值是指企業全部資產的市場價值，它是以一定期間企業所取得的報酬(按淨現金流量表示)，按與取得該報酬相適應的風險報酬率作為貼現率計算的現值來表示的。企業價值不同於利潤，利潤只是新創造價值的一部分，而企業價值不僅包含新創造的價值，還包含潛在或預期的獲利能力。以企業價值最大化作為財務管理目標，其理由主要有以下兩點：

(一)這一財務管理目標彌補了利潤最大化的不足。如果以利潤最大化作為財務管理目標，一方面沒有考慮企業所創造的利潤與投入資本之間的關係，不利於不同資本規模的企業或同一企業不同時期之間的比較;另一方面它沒有考慮時間價值和風險價值，取得的同一利潤額所用的時間不同，其價值不同，承擔的風險也可能不同。如果以追求企業利潤最大化作為財務管理目標，還可能會忽視產品開發、生產安全、履行社會責任等工作，導致企業短期行為的發生。進行財務管理就是要權衡報酬與風險的得失，實現二者的最佳平衡，使企業價值最大。以企業價值最大化作為財務管理目標，可以將企業取得的報酬按時間價值進行計量，考慮了報酬與風險的關係，使企業的當前收益與未來收益都對企業價值產生影響，有效地避免了企業短期行為的發生。

(二)這一財務管理目標更符合我國國情。以企業價值最大化作為財務管理目標，體現了對經濟效益的深層次認識，不僅考慮了風險與報酬的關係，還將影響企業財務管理活動及各利益關係人的關係協調起來，使企業所有者、債權人、職工和政府都能夠在企業價值的增長中使自己的利益得到滿足，從而使企業財務管理和經濟效益均進入良性循環狀態。因此，企業價值最大化應是財務管理的最優目標。

　　二、資本結構理論與企業價值最大化

各種籌資方式及其不同組合類型決定着企業的資本結構及其變化。資本結構的變化與企業價值處於怎樣的關係?當企業資本結構處於什麼狀態能使企業價值最大?這種關係構成了資本結構理論的焦點。莫迪利安尼和米勒創立的MM定理 ，被認為是當代財務管理理論的經典。它的重要貢獻不僅在於提出了“是否存在最佳資本結構”這一財務命題，而且認為客觀上存在資本結構的最優組合，使我們對資本結構有了明確認識。

1、負債籌資是成本最低的籌資方式。在企業的各項資金來源中，由於債務資金的利息在企業所得税前支付;而且，債權人比投資者承擔的風險相對較小，要求的報酬率較低。因此，債務資金的成本通常是最低的。當存在公司所得税的情況下，負債籌資，可降低綜合資本成本，增加公司收益。

2、成本最低的籌資方式未必是最佳籌資方式。由於財務拮据成本和代理成本的作用和影響，過度負債會抵消減税增加的收益。因為，隨着負債比重的增加，企業利息費用增加，企業喪失償債能力的可能性加大，企業的財務風險加大。這時，無論是企業投資者還是債權人都會要求獲得相應的補償，即要求提高資金報酬率，從而使企業綜合資本成本大大提高。

3、最優資本結構是客觀存在。負債籌資的資本成本雖然低於其他籌資方式，但不能用單項資本成本的高低作為衡量的標準，只有當企業總資本成本最低時的負債水平才是較為合理的。因此，資本結構在客觀上存在最優組合，企業在籌資決策中，要通過不斷優化資本結構使其趨於合理，直至達到企業綜合資本成本最低的資本結構，方能實現企業最大化目標。

　　三、財務槓桿利益是衡量企業資本結構的重要指標

由於企業一般都採用債務籌資和股權籌資的組合，由此形成的資本結構一般稱為“槓桿資本結構”，其槓桿比率即為資本結構中債務資本與股權資本的比例關係。財務槓桿利益是企業運用負債對普通股收益的影響額。財務槓桿理論的重心是負債對股東報酬的擴張作用。其計量公式如下：

普通股利潤率=投資利潤率+負債股東權益×投資利潤率-負債利率×(1-所得税率)

由此可見，當企業全部資金為權益資金，或當企業投資利潤率與負債利率一致的情況下，企業不會形成財務槓桿利益;當投資利潤率高於舉債利率時，借入資金的`存在可提高普通股的每股利潤，表現為正財務槓桿利益。當投資利潤率低於舉債利率時，則普通股的利潤率將低於税後投資利潤率，股東收益下降，表現為負財務槓桿利益。

為充分運用正的財務槓桿利益，限制或消除負的財務槓桿利益，應注意以下兩個方面的問題：

(一)提高企業的盈利能力。因為企業投資利潤率與財務槓桿利益呈正方向變動，企業盈利能力的提高有利於正財務槓桿利益的提高。企業在追求高投資報酬率時，應注意投資報酬與經營風險的協調平衡。

(二)降低企業負債利率。企業負債利率與財務槓桿利益呈反方向變動關係，降低負債利率能增加財務槓桿利益。企業應通過比較各金融機構的信貸條件和各種舉債方式的特點，選擇適合企業生產經營所必需且利息成本較低的負債資金。另外，企業還可以通過選擇合理的還本付息方式，最大限度地降低借款實際利率;根據企業資產配置的要求，優化借款結構，在不增加籌資風險的情況下，最大限度地利用短期貸款。

　　四、優化企業資本結構幾點建議

衡量資本結構是否合理的關鍵是確定負債與股東權益的適宜比例，當企業資本結構最優時，財務槓桿利益最大。從理論上來講，投資利潤率與負債利率差額為正，負債比例越高，則正財務槓桿利益越大。反之，差額為負，負債比例不宜過高，以防普通股股東遭受更大的損失。在實際工作中除要考慮財務槓桿利益外，還要考慮以下幾個因素：

(一)經濟週期因素。在市場經濟條件下，任何國家的經濟都既不會較長時間的增長，也不會較長時間的衰退，而是在波動中發展的。這種波動大體上呈現復甦、繁榮、衰退和蕭條的階段性週期循環，即為經濟週期。一般而言，在經濟衰退、蕭條階段，由於整個宏觀經濟不景氣，多數企業經營舉步維艱，財務狀況常常陷入窘境，甚至惡化，經濟效益較差。在此期間，企業應儘可能壓縮負債，甚至採用“零負債”策略，不失為一種明智之舉。而在經濟復甦、繁榮階段，一般來説由於經濟走出低谷，市場供求趨旺，大部分企業的銷售順暢，利潤水平不斷上升，此時企業應增加負債，以抓住機遇，迅速發展。

(二)市場競爭環境因素。即使處於同一宏觀經濟環境下的企業，因各自所處的市場競爭環境不同，其負債水平也不應一概而論。一般來説，在市場競爭中處於壟斷性行業的企業，如我國目前的煤氣、自來水、電力等企業，以及在同行業

中處於壟斷地位的企業，由於這類企業的銷售不會發生問題，生產經營不會產生較大的波動，利潤穩中有升。因此，可適當提高負債比率，以利用債務資金，提高生產能力，形成規模效益，鞏固其壟斷地位;而對於一般競爭性企業，由於其銷售完全由市場來決定，價格易於波動，利潤難以穩定，因此不宜過多地採用負債方式籌集資金。

(三)預計投資效益情況。如果預計投資效益好，且該行業或產品處於上升時期，應適當提高負債比率，擴大生產經營規模，利用財務槓桿利益;反之，如果預計生產經營及效益將要下滑，應適當減少負債，縮減生產經營規模，防止財務槓桿風險。此外，企業對待風險的態度也是影響企業負債比率高低的重要因素。那些對經濟發展前景比較樂觀，並富於進取精神，喜歡冒風險的企業往往會安排比較高的負債比率;而那些對宏觀經濟未來趨勢持悲觀態度，或者一直以穩健著稱的企業，則會只使用較少的債務資金。