2017最新不良資產支持證券投資分析

不良資產支持證券的投資分析邏輯與正常類資產支持證券有較大差異，由於此時現金流主要依賴不良資產處置所帶來的回收款，因此影響處置效果的核心因素也成為分析不良資產支持證券的關鍵點。那麼，下面是yjbys小編為大家整理了關於不良資產支持證券投資分析，歡迎大家閲讀瀏覽。

　　我國不良資產證券化的發展和投資情況

我國不良資產證券化試點最早開始於2006年，四大資產管理公司和建設銀行首先發行了不良資產證券化產品。2012年新的一輪資產證券化試點以來，不良資產作為一類較為特殊的類型，並未立即重啟。但鑑於商業銀行持續上升的不良貸款壓力，以及傳統不良處置方式在效率和規模上的滯後，央行在新一輪資產證券化發展較為成熟的時候，再次重啟不良資產證券化試點。2016年初，央行批准工行、農行、中行、建行、交通銀行、招商銀行開展首批試點，此後各機構合計發行9單共計96.3億元，本息合計共處置不良資產332.5億元，基礎資產包括工商企業貸款、信用卡消費貸、小微企業貸款、個人房貸等多個類型。

從不良資產支持證券的投資情況來看，目前投資者仍以商業銀行為主，包括自營和理財兩個方面，而基金、保險、券商以及其他投資者參與程度相對有限。相比其他證券化產品，不良資產支持證券的投資主體範圍更小，許多專業的投資機構尚未進入到這一領域，不良資產仍主要在商業銀行之間互相轉讓，風險分散出銀行體系之外的效果並不明顯。而在進行投資決策時，投資者最看重的仍是發行人的主體信用，其次才是資產包自身質量。儘管目前已經有一些機構對直接投資次級檔表現出濃厚的興趣，但是主要還是集中於四大資產管理公司以及為數不多的幾家財務公司和不良資產投資基金，整體看次級檔投資人的廣泛性、參與性和專業性仍然有待進一步發展。

　　不良資產支持證券投資分析框架和要點

不良資產支持證券的投資分析邏輯與正常類資產支持證券有較大差異，由於此時現金流主要依賴不良資產處置所帶來的回收款，因此影響處置效果的核心因素也成為分析不良資產支持證券的關鍵點。

　　★ 宏觀經濟、產業週期與區域經濟

宏觀經濟直接決定了不良資產產生和變化的情況。當經濟處於下行週期時，不良資產會大面積產生，且回收難度會增加，不良貸款形態向下的遷徙率也會增加，回收金額會相應減少。產業週期也將影響到所對應的不良資產的回收率，如房地產行業，當出現全行業的調整時，涉房類資產的回收都會受到影響。區域經濟發展情況直接決定了該地區產生的不良貸款的回收情況，對於受經濟衝擊較大、產業轉型劇烈、破產企業集中的地區，不良資產回收難度會進一步加大。

　　★ 司法環境和拍賣市場

完整的不良資產處置流程包括立案、開庭、判決(一審、二審)、司法評估、拍賣(一拍、二拍、三拍)等，因此司法環境及拍賣市場情況將直接影響不良資產回收的時間和金額。首先，好的司法環境有利於債權人順利地通過法律程序對抵質押物形成保全，確保債權人的利益，同時也可減少立案、開庭審理等流程甚至無謂的法律糾紛的時間，縮短資產處置前的法律程序時間，降低期限不確定性。由於從立案到判決一般需要2～3年，因此如果入池資產中已判決資產佔比越高，則債券久期就越短。其次，一個活躍的拍賣和交易市場，有利於抵質押物在較短的時間內拍賣出更高的價格，提高回收金額。目前已經發行的幾單不良資產證券化產品中，江蘇、浙江等司法環境好、拍賣市場活躍地區的資產佔比明顯較高。

　　★ 抵質押物價值分析

在目前已經發行的幾單不良資產支持證券中，除招行的“和萃一期”為信用卡的信用消費貸外，其他產品均有較大比例的抵質押貸款。這類產品的現金流主要依靠抵質押物的處置和回收，抵質押物的價值分析構成投資分析的基礎，分析的具體要素和指標可包括抵質押物形態和價值、貸款價值比(LTV)、抵質押物分散程度等。抵質押物形態和價值是處置回收款金額大小的基礎，優質且易處置的抵質押物佔比越高，則可回收金額就越大。除初始價值外，投資人還應密切關注抵質押物價值的變化，需要及時對未處置抵質押物進行動態評估，進而對可回收款預期規模作出調整。貸款價值比(LTV)代表着抵質押物價值對貸款的超額覆蓋程度。在產品存續期，要根據抵質押物最新的評估價值來時時測算LTV，進而判斷可回收款的金額。不良資產的集中度分析主要集中在抵質押物形態和區域上，抵質押物形態越集中越容易受到某一細分市場變化的影響，而地域越集中越容易受到區域經濟的影響。因此，在分析抵質押物時，要注意挑選分散程度較好的產品。

　　★ 資產服務機構資產處置能力

一個有實力的資產服務機構會通過積極的追償和處置來最大限度地獲得處置回收款，縮短回收時間，保證投資者收益。在現行的不良資產證券化模式下，作為發起人的銀行本身又擔任資產服務機構，銀行自身資產處置能力的強弱就會直接決定現金流收回的金額和時間。這其中，不良率和不良貸款回收率體現着銀行的經營效率和不良資產處置能力，是非常關鍵的分析指標。首先，不良率體現着一家銀行的客户基礎、資產質量、經營和風險管理能力，低不良率意味着銀行資產質量會整體較好，可在一定程度上給不良貸款的回收帶來正面的影響。其次，不良貸款回收率代表着一家銀行的不良貸款處置和回收能力，歷史上回收率高的銀行具有更強的追償和處置能力，更有可能催收回更多的現金。此外，銀行自身的機構設置、團隊及經驗、考核激勵機制等因素也都非常重要，都將最終影響到投資者的收益，尤其是對催收制定了單獨管理和考核機制的發行人，會對產品的安全性和收益性提供更好的保障。

　　★ 擔保人經營情況

對於有擔保的不良貸款，擔保人的履約能力和意願構成不良資產信用風險的主要部分。擔保人的實力對於投資者的收益有重要的影響，一個經營狀況良好、資產質量優良、資金實力雄厚、信譽記錄良好、配合度高的擔保人將會增加現金流回收的規模。投資人應該對擔保人的經營情況和信用狀況進行密切跟蹤，並對其代償意願進行了解，從而判斷其履約情況。

　　★ 交易結構設置

交易結構能否帶來增信或正向激勵機制也是分析產品優劣的重要方面。目前已發的產品中，多存在流動性支持機構的機制，這會減少因現金流回收款出現短期流動性壓力而帶來的償付風險。此外，在交易結構中，加入次級投資者參與資產處置並共擔風險和收益的機制，也會對次級投資者形成正向激勵作用，鼓勵其積極調動各類資源，協助進行資產處置和回收，在增加次級投資者自身收益的同時，增加對優先檔投資者的保障。

　　拓展不良資產證券化發展的建議

　　★ 逐步放開試點，擴大市場容量

截至2016年第二季度末，商業銀行不良貸款餘額已達到1.44萬億元，不良貸款率達到1.75%，關注類貸款餘額也持續上升至3.32萬億元，商業銀行亟待尋求新的'、市場化的不良資產處置方式，實現風險分散和轉移。未來應該在市場和監管逐步成熟、業務模式相對穩定後，逐步放開試點範圍，鼓勵資產處置能力強、資產分散度高、證券化經驗豐富的銀行開展相關業務。此外，在條件成熟時，也可考慮進一步豐富業務模式，可鼓勵有實力和資產處置能力的機構進行跨區域的不良資產收購併證券化，發展“收購—重組—出售”的業務模式，以解決區域性銀行不良資產過於集中而不便證券化的問題，並可培育專業化的不良資產管理機構和資產服務機構，促進市場發展。

　　★ 減少信息不對稱，降低盡調成本

不良資產的評估和定價是不良資產證券化的核心環節，目前多數機構均採取盡職調查前置的方式開展工作，即從基礎資產池的篩選開始，中介機構及部分次級投資者就同步進場，奔波於多個省份，開展貸款的逐筆盡調和估值，這形成了極大的盡職調查成本，降低了發行效率。作為發起人的商業銀行同中介機構和市場投資者之間信息不對稱，不良貸款及其抵質押物缺少透明度是盡職調查成本過高的主因。建議可探索建立不良貸款的集中登記、交易平台，或藉助已有平台，通過平台進行不良貸款的信息披露、公允定價和二級交易，降低不良資產證券化的盡調成本。也可以在平台上提供抵質押物拍賣或交易的價格，使市場能對每筆不良貸款形成公允的價值判斷，形成連續的價格信號，方便各方對抵質押物價值進行判斷。

　　★ 培育境內專業投資者

專業化的投資者對於市場的進一步發展非常重要。不良資產支持證券的投資分析同正常類資產相比存在較大不同，需要投資機構在分析框架、工具和定價技術上不斷改進。尤其是對於不良資產支持證券的次級檔投資，國內目前尚缺少類似“禿鷲基金”的專業化投資者，次級檔投資的市場化程度有待提高。此外，隨着不良資產證券化的發展，專業性的重組不良資產證券化機構的培育也顯得尤為重要，這類機構首先是不良資產的收購人，其次是不良資產證券化的發起人，這類機構的發展可以將各地較為分散的不良資產集中起來，克服區域性金融機構不良貸款區域集中度過高的問題，從而提高不良資產處置的效率。

　　★ 拓展境外投資者

不良資產證券化的一部分作用是將風險從發行人體內剝離和分散出去，由風險承受能力不同的各類投資者進行分擔，從而達到剝離和分散風險的目標。如果不良資產證券化的產品僅僅是在境內發行，則風險仍然留存在我國金融體系中，仍具有系統性風險的隱患。從全球範圍來看，不乏許多專業性的不良資產投資機構，我國可以進一步拓展境外投資者市場，將風險從中國金融體系內部分散出去，將境內風險真正的剝離。此外，這樣的過程還有助於人民幣的國際化和資金的迴流，有助於國際金融市場對人民幣需求的提升，在人民幣貶值壓力較大的時期，有助於減小貶值壓力。