上市公司盈餘管理分析

上市公司的盈利能力是指上市公司利用各種經濟資源賺取利潤的能力,是經營者經營業績和管理效能的集中體現,上市公司的經營狀況會通過盈利能力表現出來。

　　一、上市公司盈利能力財務指標

上市公司盈利能力評價指標可分為兩類:一類是通用盈利指標,具體有:(1)銷售毛利率。銷售毛利率是銷售毛利佔銷售收入的百分比,它反映了上市公司產品銷售的獲利能力, 是上市公司淨利潤的起點,沒有足夠高的毛利率便不能形成較高的盈利。與同行業比較,如果公司的毛利率顯著高於同業水平,説明公司產品附加值高,或公司存在成本優勢,有競爭力。與歷史比較,如果公司的毛利率顯著提高,則可能是公司所在行業處於復甦時期, 產品價格大幅上升;如果公司毛利率顯著降低,則可能是公司所在行業競爭激烈, 在發生價格戰的情況下往往會產生兩敗俱傷的結局,此時投資者必須警覺。(2)銷售淨利率。銷售淨利率是淨利潤佔銷售收入的百分比,它與淨利潤成正比關係,與銷售收入成反比關係。上市公司在增加銷售收入的同時,必須相應地獲得更多的淨利潤,才能使銷售淨利率保持不變或有所提高。通過分析銷售淨利率的升降變動, 可以促使上市公司在擴大銷售額的同時注重改進經營管理,提高盈利水平。(3)營業利潤率。營業利潤率是營業利潤佔銷售收入的百分比,它與銷售淨利率相比,能更好地刻畫公司主營業務對盈利的貢獻情況。淨利潤是營業利潤加上補貼收入及營業外收支淨額後得的結果,營業外收入或損失的持續性較差,排除這些影響能更好地反映公司盈利能力的變化及比較不同公司盈利能力的差別。(4)淨資產收益率 。淨資產收益是綜合性最強、最具有代表性的一個指標。它可分解成銷售淨利潤率、資產週轉率和權益乘數的乘積,通過該指標可以分析導致淨資產收益率增加或減少的原因。其數值越高,表明上市公司的盈利能力越好,該指標較全面準確地衡量了上市公司的盈利能力和發展前景。

另一類是上市公司特有的盈利指標,主要有:(1)每股經營現金淨流量。經營活動現金流量在一定程度上夯實了上市公司的經營業績,擠掉了淨利潤的水分。分析淨利潤和經營性現金流量的差異,可以幫助瞭解上市公司淨利潤和淨虧損的構成,揭示公司以貨幣償還債務、追加投資、分配股利的能力和風險,從而評價上市公司盈利的質量。每股經營活動現金流量對於分析上市公司股票的內在價值是十分有益的。目前,每股經營活動產生的現金流量淨額,已經越來越被投資者和專業分析人員所重視,在專業人員眼裏,對每股經營活動產生現金淨流量的關注程度甚至已經超過了每股淨收益。(2)每股收益。從財務分析角度,每股收益指標可作如下表述:每股收益(EPS)=(EBIT-I)(1-T)/普通股總股數(本年度加權平均普通股股數)= 每股淨資產×淨資產收益率(當年股數沒有發生增減變動時,後式成立)。由上式可知,每股收益主要取決於淨資產收益率和每股賬面價值,它可以幫助潛在投資者進行投資分析評價。使用每股收益進行盈利性分析時存在一定問題,由於不同上市公司每股所包含的經濟價值(每股淨資產價值或每股市價)不同,投資者只能據此分析上市公司盈利狀況的發展趨勢,但不能據此在不同公司之間進行橫向的分析比較。因此,投資者通過對上市公司每股收益的分析不應侷限於該指標的計算數值分析,還應該從影響指標的相關因素入手作進一步的分析,要考慮其風險性,防範上市公司的財務風險。對於上述兩項指標我們可以結合起來使用,計算淨利潤現金保障倍數(即每股經營現金流量淨額/每股收益或經營現金流量淨額/淨利潤額),該倍數可對盈利能力和報告期經營成果中的現金流量狀況進行更全面的評價。

　　二、上市公司盈利能力分析

通過上述數據可觀察到,主營業務收入、主營業務毛利、營業利潤和淨利潤均呈逐年增長的趨勢,初步判斷該上市公司具有較好的盈利能力。下面筆者將通過相對指標的趨勢分析和同業對比對該公司的盈利能力作進一步的分析和評價。

1.主營業務毛利率分析

主營收入毛利潤率(銷售毛利率)基本處於平穩增長的趨勢,其中2008年較2007年增長最為顯著,增長了24%,營業收入毛利增長了115.54%。根據煤炭網()統計顯示,2007年我國18家煤炭開採為主業的上市公司平均銷售毛利率為32.66%,其中西山煤電排在第六位,處於同業中較好的水平。

2.營業利潤率、銷售淨利率分析

通過表2計算可得2006、2007、2008年銷售毛利率比上年增長分別為:-1%、5.54%、24%;通過表3計算可得2006、2007、2008年營業利率比上年增長分別為:-17.68%、-0.5%、72.17%。2006、2007年營業利潤增長率均為負值,進一步考察影響營業利潤的相關項目,對該公司對外公佈的利潤表分析,發現影響營業利潤增長的關鍵因素是三項費用的快速增長,具體分析如下:

由表4可見,近四年三項費用增長顯著,其中,2006年增長最快,增長率為60.37%,2006年、2007年主營業務收入增長率分別為:24.21%和11.83%,三項費用的增長率已超過了主營業務收入的增長率。2006年主要是經營費用和財務費用大幅增長,經營費用由2005年的20 579.5萬元增長到2006年的43 121.94萬元,增長了109.53%;財務費用由2005年的1 610.74萬元增長到2006年的10 459.56萬元,增長549.36%,管理費用也有增長,增長了25%,但由於管理費用基數大,絕對值較2005年增長了12 664.09萬元。2007年主要是管理費用增長幅度大,由2006年的63 442.94萬元增長至2007年的91 839.23萬元增長了44.76%,絕對金額較2006年增長了28 397.39萬元。財務費用和經營費用也略有增長,分別為6.18%和8.87%。2008年該上市公司顯然是加強了對經營費用和財務費用的控制,在營業收入比上年增長69.87%的情況下,經營費用和財務費用均出現了絕對額的下降,分別下降了7 418.65萬元和734萬元,但管理費用仍然增長較快,較上年增長了60.60%。從三項費用佔主營營業收入比值角度分析,自2005年至2007年三項費用佔主營業務收入的比值逐年上升,由2005年的12.99%上升到2007年的'19.10%,儘管2008年三項費用佔收入的比例由2007年的19.10%下降到14.82%,但主要是煤炭價格提高、銷售額大幅度提升所致,三項費用絕對值仍比上年增長了31.81%。從上述分析可判定2005年至2008年間三項費用很可能存在異常增長,需進一步探討,但僅以公司公告的資料,尚難以評價董事會報告的可信性。

通過表2計算得2006、2007、2008年淨利潤比上年增長率為:-1.08%、9.07%、236%;營業利潤比上年增長率為:1.14%、9.04%、192.47%,結合2005-2008年營業利潤和銷售淨利率對比,可以判定該上市公司的淨利潤主要來自於營業利潤,盈利的可持續性較強,盈利質量好。

根據煤炭網()統計顯示,2007年我國18家煤炭開採為主業的上市公司淨利潤增長率的平均值為22.81%,該公司排在第14位,處在同業中較差的水平,由於該公司銷售毛利率高於同業平均值,通過上述分析可以判定三項費用增長過快是拖累公司業績增長的主要原因。

3.淨資產收益率分析

淨資產收益率可分解為銷售淨利率、資產週轉率和權益乘數的乘積。即:淨資產收益率=銷售淨利率×資產週轉率×權益乘數。杜邦財務分析體系以淨資產收益率為核心指標, 將償債能力、資產運營能力和盈利能力有機結合起來, 層層分解, 逐步深入, 構成了一個完整的分析體系, 全面、系統、直觀地反映了上市公司的財務狀況。利用上表進一步分析,計算該上市公司的銷售淨利率、資產週轉率和權益乘數變化對資產淨利率的影響。2006年銷售淨利率對淨資產利潤率的影響=(13.82%-17.35%)*0.66*1.864=-4.34%,2007年為:0.46%,2008年為17.42%;2006年總資產週轉率對淨資產利潤率的影響=13.82%*(0.66-0.7*1.846=1.020%,2007年為:0,2008年為14.61;2006年權益乘數對淨資產利潤率的影響=13.82%*0.7*(1.925-1.846)=0.76%,2007年為:-0.33%,2008年為0。計算結果表明,該公司的資本結構基本穩定,公司對資產的管理效率也基本穩定,影響淨資產收益率的主要因素是銷售淨利率。

4.每股收益、每股經營現金流量分析

由表5可知該上市公司每股收益處於平穩增長階段,尤其2007、2008年增長較快,與上年相比增長分別為32.66%和35.64%。每股經營現金流量除2008年比每股收益略小以外,2005～2007年度均大於每股收益,即淨利潤現金保障倍數大於或約等於1,説明該公司經營活動的獲現能力強,能為投資活動和籌資活動提供資金支持,盈利質量高;以2007年為例,該年我國18家煤炭開採為主業的上市公司平均每股收益為0.77元/ 股。該公司每股收益高於平均水平,收益水平較高。

　　三、提高上市公司盈利能力的措施

該公司存在的問題具有一定的代表性,針對上述分析結果,筆者對上市公司提高盈利能力提出以下建議:

1.降低三項費用支出,節支增效。該公司銷售毛利率處於平穩增長的趨勢, 公司生產經營獲利能力逐年有所提升, 並高於行業平均水平。但由於三項經費增長過快,在銷售毛利率增長的情況下,2006年和2007年的營業利潤率和銷售淨利率反而出現了下降; 2008年三項費用在營業收入佔的比重有所下降,但三項費用金額仍比上年增長了31.81%,尤其管理費用較上年增長了60.60%。三項費用增長快是困擾上市公司的普遍問題,加強內部控制,節支增效是上市公司提高盈餘的有效措施。

2.加強資產運營管理,提高資產使用效率。資產週轉率是影響淨資產收益率的因素之一,資產週轉率提高不快是困擾該公司不能實現淨資產收益率快速增長的關鍵因素, 2006、2007年資產週轉率均為0.7次,2008年為0.89次,均低於行業平均水平,公司的運營能力有待提高。資產龐大整體使用效率不高也是上市公司的通病,上市公司往往注重資產規模的擴大,而忽視了現有資產運營潛力的挖掘和非經營資產的剝離,從而造成了資產整體使用效率不高。

3.多元化經營,降低風險,增強盈利的可持續性。儘管2006年、2007年受三項經費快速增長的拖累,銷售淨利率和淨資產收益率有所下降外,但整體盈利能力是好的,2008年,銷售淨利率和淨資產收益率均出現了較大幅度的提高;2005年至2008年每股收益平穩增長,淨利潤現金保障倍數大於或約等於1,説明盈利質量較高。但分析其主營業務收入全部來自於煤炭開採和火力發電產業,作為一家資源開採為主的上市公司,其生存和盈利能力必然要受到其資源儲量等的限制,且行業單一經營風險較高,因此,該公司有必要利用連續盈利積累的資金優勢開展多元化經營,以降低風險,提高盈利的可持續性。不僅是西山煤電,幾乎所有的以資源開採為主的上市公司都面臨着如何開展多元化經營的課題。