民營企業海外上市分析

在經濟全球化的背景下，我國有越來越多的民營企業將目光投向海外市場。但海外上市是一項複雜的系統工程，在上市動因、上市模式、上市地點等方面都需要結合企業自身情況進行研究，才能保證上市成功並達到預期目標。

　　一、民營企業海外上市動因分析

我國企業選擇海外上市的原因多種多樣，綜合起來主要有以下幾種：

　　1、資本動因

我國企業整體規模和資金實力與世界先進國家的企業相比還偏低，中國中小企業缺乏資金是一個長期現象。在國際資本市場上融資對亟待擴大規模參與國際競爭的成長型民營企業來説是非常必要的。同時，海外上市的企業多實行股份全流通制度，既提高了股票交易的流動性又便於資本退出，對我國企業有很大吸引力。

　　2、市場動因

企業海外上市能提高企業在國際市場上的聲譽，有利於企業在全球範圍內招聘人才，完善公司治理結構，提升企業的技術力量和產品、服務質量，進而擴大市場份額，拓展企業的生存空間。所有海外上市公司都是為了使其產品進入世界市場，擴大市場規模，而上市公司因雄厚的資本力量，良好的企業形象，也容易提升品牌影響力和市場競爭力。

　　3、技術動因

海外上市公司不單是謀求外延規模擴大，更重要是為了長遠的發展，為了獲得更廣闊的生存空間。其中最重要的是要開展國際合作，開發和掌握具有自主知識產權的核心技術。比如，萬象集團利用上市公司的優勢控股美國一家瀕臨破產的上市公司，掌握了其在汽車製造領域的多項核心專利技術和知名品牌，對於萬象集團走向國際市場就起了重要作用。這也是國內一些民營企業獲取核心技術的一個重要途徑。

　　4、政策動因

我國政府鼓勵企業積極走出去迎接經濟全球化挑戰，內地企業海外上市後，當外資公眾股超過25%後可申請轉為外商投資公司，享受各項優惠政策。同時，我國政府還將出台更多的優惠政策，鼓勵我國企業走出去，尤其是海外上市公司，將會獲得國家金融機構的更大支持和更多服務。

　　二、民營企業海外上市模式分析

中國內地企業海外上市的途徑主要有直接上市和間接上市兩種。

　　1、直接上市模式

是直接以中國內地公司的名義向海外證券主管部門申請發行的註冊登記併發行股票，向當地的證券交易所申請掛牌上市交易。海外直接上市通常採用IPO(首次公開發行)方式。IPO程序較為複雜，首先需要經過境內證券主管部門的審批，經核准後再向境外證券監管機構申請上市，花費時間較長，所需聘請的中介機構多，費用也高，但IPO的優點主要表現在：由於經過嚴格的審批程序，一旦獲得海外上市資格，容易得到投資者的信任，公司股票發行價能達到儘可能的高價從而籌集大量的資金：公司可以獲得較大聲譽，提高知名度，股票發行範圍更廣泛。從公司發展的長遠考慮，應當採用直接上市模式。

　　2、間接上市模式

我國民營企業中大多是中小型企業，直接上市模式程序複雜，成本高，週期長，因此近幾年海外上市的公司中採用直接上市模式的不到三分之一，其餘都採取間接上市模式。國內民營企業迫切希望儘快在國際資本市場獲得上市資格，從國際證券市場直接融資，因而間接上市成為國內實力雄厚的大型公司或集團公司、具有潛力和高成長性的新興產業中的新興公司打開資本市場通道的必然選擇。

間接上市是中國內地企業在境外設立或購買殼公司，將境內資產或權益注入殼公司，以殼公司名義在境外上市籌資的方式。已上市民營企業中採用間接上市的既有如新浪、搜狐、網易、金蝶國際等高科技IT企業，也有維達紙業、鷹牌陶瓷、華展汽車、蒙牛乳業等傳統制造企業甚至農業開發企業。間接上市主要有造殼上市和買殼上市兩種形式。

間接上市的優點在於可以避開國內對海外上市的限制以及申請、註冊、招股、上市等繁雜的手續，避開不同國家在體制、會計制度及有關法律方面的差異，而且程序簡單，成本較低，所需時間較少，是一種高度有效的模式。但間接上市在提升企業知名度方面和融資量方面無法比擬直接上市模式。直接上市、造殼上市、買殼上市各有優缺點，如表所示：

　　三、民營企業海外上市的地點分析

不同的證券市場，其監管程度、上市條件、市場活躍程度及投資者偏好均存在差別，會直接影響到企業股票在一級市場的發行和二級市場的交易，因此，上市地點的選擇也頗為重要。目前我國已在海外上市的民營企業多選擇香港、新加坡、美國三地的主板或創業板市場，三地分別具有各自優勢與不足。

　　1、香港股市：最受內地企業青睞的上市地

歷史發展、地理位置及中央政府支持等因素使目前內地企業赴香港上市熱潮不退。對資金的需求和與國際接軌的迫切願望使眾多民企在探索適合自己的香港上市之路，據中國證監會統計，按正規審批程序在香港(包括主板和創業板)上市的具有中國概念背景的企業總量上遠遠超過在新加坡和美國股市上市的中國企業。香港上市無疑在中國企業海外上市份額中佔有絕對優勢，而其中，民營企業又佔了相當大的比重。香港股市有其得天獨厚的優勢，在香港上市的吸引力主要有下述幾點：首先，相同的文化背景，特別是同樣使用中文的便利條件，使許多民企對香港上市具有較高的認同感;其次，與其他股市相比，地域相同使得在香港上市無時間差，各種資訊可以在第一時間獲得;第三，香港上市的門檻設置與到歐美股市上市相比較低，費用也相對低廉，更適合創業階段的中小企業;此外，香港分析人士認為，鑑於人民幣升值壓力持續存在，若國家允許內地企業合法地輸出外匯，到港進行借殼活動，可有效舒緩外匯儲備不斷增加對基礎貨幣構成的壓力。因而，雖然香港上市的成本高於內地，目前至少需約1000萬港元，發行股票市盈率也不如內地A股市場，但大量民營企業仍然趨之若騖。

但香港自身也存在着一些缺陷：小型開放經濟使得香港股市易受國際金融市場動盪的衝擊：投資者結構錯位使得眾多散户介入，造成投機過度;產業結構單調，缺乏主導性優秀企業等等。而從上市民企自身來看，在港上市的民企股本構成中，創業者持股量極高，從18%至72%不等。家族或私人公司的背景使得這些企業家的個人言行和企業前景變化關係緊密。

　　2、新加坡股市：發展勢頭最強勁的上市地

新加坡交易所一向被認為是融資額度小、以法人投資者為主、股價波動不大、交易量一般的市場。對於喜好在股市殺進殺出的中國投資人與企業，似乎刺激性不

夠，套利空間也受限。但現階段的新加坡交易所帶來一個新觀念，即中國概念股已經受到新加坡投資者的關注，中國公司的知名度有大幅度的提升。近兩年，新加坡對在新加坡上市的海外公司，採取與本國公司相同的上市標準，新加坡股市在國際上以嚴格和穩定著稱，新加坡交易所正以高品質的法規規範、高標準的信息披露和公司監管、完善的金融中介機構、計算機化的自動撮合系統等優勢，企圖吸引更多的`中國民營企業到新加坡上市。在新加坡上市的優點：第一，中國A股每年有一於家申請，約有80家上市;香港一年300家申請，約有40家上市，全都面臨排隊上市的困境，到新加坡上市可以減少排隊時間，上市企業花半年至9個月準備時間，就可以在新加坡掛牌。第二，新加坡位居亞洲樞紐地位，又是中西文化交融之地。華人對中國企業較為認同，股價較易有表現，中國公司既可在新加坡得到文化上的認同，又可以登上國際舞台，具有企業戰略優勢。第三，新交所根據新型經濟發展而設計的上市標準，有利於新興而且具有潛力的中國公司在新加坡市場融資。在公司發展的最關鍵時期，給予公司最需要的資金。第四，企業上市售股，可以選擇發售新股或由股東賣出原有股份。公司上市後亦可以根據自身業務發展的需要及市場狀況，自由決定在二級市場上再次募集資金的形式、時間和數量。第五，新加坡沒有外匯及資金流動管制，發行新股及出售舊股所募集的資金可自由流入、流出新加坡。這也是近年來在新加坡上市的中國企業數量迅速增長的原因。

　　3、美國股市：融資額最大、市場最活躍的傳統上市地

從1993年7月在美上市的青島啤酒算起，中國公司在美國上市已有十多年的歷史。1999年僑興環球在美國納斯達克市場上市，成為我國第一家境外上市的民營企業。僑興環球的股價當日上漲268%，成交也創下了天量。2000年3月3日，亞信在NASDAQ上市成功，當日股價上漲314%，收盤於99.56美元，成功融資1.2億美元。與他們同命運的還有很多高科技企業，其中包括中國電信、中華網、UT斯達康等。美國資本市場發達，相關法律法規完善，是國際投資者最為關注的市場，企業在美國上市能帶來很高的國際知名度，而且可融資金額巨大。雖然在美上市有很多優點，但美國股市對企業的規模、影響力和上市維護成本都有較高的要求。紐約證交所要求上市公司有形資產淨值達到4000萬美元。三年税前收益合計要達到650萬美元。因此，很多專業人士都建議一般的民營企業目前不要選擇到美上市。美國投資者偏愛主業鮮明的企業，中國概念的股票中互聯網企業和高科技企業對他們有較大的吸引力，對於中國眾多的民營企業來説，到美國上市由於各種各樣的原因實際上濃縮為到NASDAQ上市。NASDAQ市場採用寬鬆的上市標準與嚴格的監管制度相結合，為中小企業的發展提供了廣闊的空間，這是很多中國民營企業選擇NASDAQ的重要原因。

可以看出，2006年中國企業海外上市地點的選擇表現出來了一定的傾向性。香港主板市場和新加坡主板市場成為吸納中國企業海外上市最多的兩個市場，分別有39家和24家，合計63家，佔全年中國企業海外上市總數的73.3%。近3年來，香港主板市場一直是內地企業海外上市的主要地點之一。新加坡主板市場也迅速崛起，成為內地企業重點選擇的市場之一。NASDAQ、香港創業板以及倫敦AIM市場構成了吸引中國企業的第二梯隊，均為6家。紐約證券交易所儘管只有3家中國企業，即新東方教育科技集團、邁瑞公司以及常州天合光能有限公司在2006年上市，但美國市場一向是立志走向國際的企業心目中的最佳選擇。

中國企業赴海外上市已有十多年曆史，並經歷過以製造業、基礎設施、紅籌股、網絡股為代表的四次浪潮，與前四次不同，有核心競爭力的民營企業是領導第五次浪潮的主導力量。海外上市為民營企業注入了資金，更重要的是帶來了先進的管理理念和廣闊的市場空間。藉助海外市場的監管機制，民營企業得以改善公司治理結構，利用國際市場提供的技術、資訊和服務平台提升企業競爭力，逐步發展成為實力雄厚的跨國公司。