2016年註冊會計師《財務管理》章節習題及答案

　　第五章

　　本章必看知識點：

1、資本成本的概念、用途和估計方法

2、影響資本成本的因素

主觀題主要命題點

普通股資本成本、債券資本成本、優先股資本成本和加權平均資本成本的計算(考查較多)

【例題1·單選題】下列關於“運用資本資產定價模型估計權益成本”的表述中，錯誤的是( )。(2010年)

A.金融危機導致過去兩年證券市場蕭條，估計市場風險溢價時應剔除這兩年的數據

B.為了更好地預測長期平均風險溢價，估計市場風險溢價時應使用權益市場的幾何平均報酬率

C.通貨膨脹率較低時，可選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風險報酬率

D.公司三年前發行了較大規模的公司債券，估計β係數時應使用發行債券日之後的交易數據計算

【答案】A

【解析】選項C是正確的：當通貨膨脹率較低時選擇名義的無風險報酬率(而非實際的無風險報酬率)，即選擇上市交易的政府長期債券(而非短期債券)的到期收益率(而非票面利率)作為無風險報酬率;選項D是正確的：公司三年前發行了較大規模的公司債券，表明公司風險特徵發生重大變化，估計β係數時應使用發行債券日之後的交易數據計算;選項A是錯誤的：估計市場風險溢價時應選擇較長的時間跨度，其中既包括經濟繁榮時期，也包括經濟衰退時期;選項B是正確的：幾何平均數的計算考慮了複合平均，能更好地預測長期的平均風險溢價，所以，估計市場風險溢價時應使用權益市場的幾何平均報酬率來計算。

【例題2·多選題】下列關於計算加權平均資本成本的説法中，正確的有( )。(2011年)

A.計算加權平均資本成本時，理想的做法是按照以市場價值計量的目標資本結構的比例計量每種資本要素的權重

B.計算加權平均資本成本時，每種資本要素的相關成本是未來增量資金的機會成本，而非已經籌集資金的歷史成本

C.計算加權平均資本成本時，需要考慮發行費用的債務應與不需要考慮發行費用的債務分開，分別計量資本成本和權重

D.計算加權平均資本成本時，如果籌資企業處於財務困境，需將債務的承諾報酬率而非期望報酬率作為債務成本

【答案】ABC

【解析】加權平均資本成本是各種資本要素成本的加權平均數，有三種權重方案可供選擇，即賬而價值權重、實際市場價值權重和目標資本結構權重。賬面價值會歪曲資本成本，市場價值不斷變動，所以，賬面價值權重和實際市場價值權重都不理想。目標資本結構權重是指根據按市場價值計量的目標資本結構衡量每種資本要素的比例，這種方法可以選用平均市場價格，迴避證券市場價格變動頻繁的不便，是一種理想的方法，所以，選項A正確;因為資本成本的主要用途是決策，而決策總是面向未來的，因此，相關的資本成本是未來的增量資金的邊際成本(屬於機會成本)，而不是已經籌集資金的歷史成本，所以，選項B正確;如果發行費用率比較高，則計算債務的成本時需要考慮發行費用，需要考慮發行費用的債務資本成本與不需要考慮發行費用的債務資本成本有差別，所以需要分別計量其資本成本和權重，選項C正確;如果籌資公司處於財務困境或者財務狀況不佳，債務的承諾報酬率可能非常高，如果以債務的承諾報酬率作為債務資本成本，可能會出現債務資本成本高於權益資本成本的錯誤結論，所以需將債務的期望報酬率而非承諾報酬率作為債務資本成本選項D錯誤。

　　第六章

【例題2·計算題】甲公司是一家制藥企業。

2008年甲公司在現有產品P-I的基礎上成功研製出第二代產品P—Ⅱ。如果第二代產品投產，需要新購置成本為10000000元的設備一台，税法規定該設備使用期為5年，採用直線法計提折舊，預計殘值率為5%。第5年年末，該設備預計市場價值為1000000元(假定第5年年末P一Ⅱ停產)。財務部門估計每年固定成本為600000元(不含折舊費)，變動成本為200元/盒。另外，新設備投產初期需要投入營運資本3000000元。營運資本於第5年年末全額收回。新產品P-Ⅱ投產後，預計年銷售量為50000盒，銷售價格為300元/盒。同時，由於產品P—Ⅰ與新產品P一Ⅱ存在競爭關係，新產品P一11投產後會使產品P—Ⅰ的每年營業現金淨流量減少545000元。新產品P一Ⅱ項目的13係數為1.4。甲公司的債務權益比為4：6(假設資本結構保持不變)，債務融資成本為8%(税前)。甲公司適用的公司所得税税率為25%。資本市場中的無風險報酬率為4%，市場組合的預期報酬率為9%。假定經營現金流入在每年年末取得。

　　要求：

(1)計算產品P—Ⅱ投資決策分析時適用的折現率。

(2)計算產品P一Ⅱ投資的初始現金流量、第5年年末現金流量淨額。

(3)計算產品P—Ⅱ投資的淨現值。(2009年新制度)

　　【答案】

(1)權益資本成本=4%+1.4×(9%一4%)=11%

加權平均資本成本=0.4 × 8%×(1—25%)+0.6 × 11%=9%

由於假設資本結構保持不變，所以，產品P一Ⅱ投資決策分析時適用的折現率為加權平均資本成本9%。

初始現金流量：一(10000000+3000000)=一13000000(元)

第5年末税法預計淨殘值為：10000000 × 5%=500000(元)

所以，設備變現取得的相關現金流量為：1000000一(1000000—500000)×25%=87500(元)

每年折舊為：10000000×(1—5%)/5=1900000(元)

所以，第5年現金流量淨額=收入×(1一所得税税率)一付現成本×(1一所得税税率)+折舊×所得税税率+營運資本回收+設備變現取得的相關現金流量一每年營業現金淨流量的減少

=50000×300×(1—25%)一(600000+200×50000)×(1—25%)+1900000×25+3000000+875000—545000=7105000(元)

(3)產品P一11 1～4年的現金流量淨額：50000 × 300×(1—25%)一(600000+200

× 50000)X(1—25%)+1900000 × 25%一545000=3230000(元)

淨現值=3230000×(P/A，9%，4)+7105000×(P/F，9%，5)一13000000=2081770.5(元)。

　　第七章 債券、股票價值評估

　　本章必備考點清單

1、債券價值的影響因素(傳統考點 )

2、債券價值和到期收益率的計算(主觀題主要命題點 )

【例題1·單選題】債券A和債券B是兩隻在同一資本市場上剛發行的按年付息的平息債券。

它們的面值和票面利率均相同，只是到期時間不同。假設兩隻債券的風險相同，並且等風險投資的市場利率低於票面利率，則( )。

A. 兩隻債券的價值相同

B. 兩隻債券的價值不同，但不能判斷其高低

C.償還期限長的債券價值低

D.償還期限長的債券價值高

【答案】D

【解析】對於平息債券，當債券的面值和票面利率相同，票面利率高於等風險投資的市場利率(即溢價發行的情形下)，如果等風險投資的市場利率和利息支付頻率不變，則隨着到期日的臨近(到期時問縮短)，債券的價值逐漸向面值迴歸(即降低)。

【例題2·多選題】債券A和債券B是兩隻剛發行的平息債券，債券的面值和票面利率相同， 票面利率均高於等風險投資的市場利率，以下説法中，正確的有( )。

A.如果兩債券的折現率和利息支付頻率相同，償還期限長的債券價值高

B.如果兩債券的折現率和利息支付頻率相同，償還期限長的債券價值低

C.如果兩債券的償還期限和利息支付頻率相同，折現率與票面利率差額大的債券價值高

D.如果兩債券的.償還期限和折現率相同，利息支付頻率高的債券價值低

【答案】AC

【解析】本題的主要考核點是債券價值的主要影響因素分析。對於平息債券(即分期付息債

券)，票面利率高於等風險投資的市場利率，即溢價發行的情形下，如果等風險投資的市場利率和利息支付頻率不變，則隨着到期日的臨近(期限縮短)，債券的價值逐漸向面值迴歸(即降低);在溢價發行的情形下，如果兩債券的償還期限和折現率相同，利息支付頻率高的債券價值就大;如果債券的償還期限和利息支付頻率不變，則折現率與票面利率差額越大(即票面利率一定的時候，折現率降低)，債券價值就越大。