2015年中國版指數熔斷機制將推出

昨晚，上海證券交易所、深圳證券交易所、中國金融期貨交易所聯合發出《關於就指數熔斷相關規定公開徵求意見的通知》，擬在保留現有個股漲跌幅制度前提下，引入指數熔斷機制。以滬深300指數作為指數熔斷的基準指數。設置5%、7%兩檔指數熔斷閾值，漲跌都熔斷，日內各檔熔斷最多僅觸發1次。

此前一天，9月6日晚間，證監會負責人表示將研究制定實施指數熔斷機制，把穩定市場、修復市場和建設市場有機結合起來。

　　公開徵求意見9月21日截止

昨日晚間，滬、深交易所與中金所就指數熔斷公開徵求意見，擬在保留現有個股漲跌幅制度前提下，引入指數熔斷機制。

其總體安排是，當滬深300指數日內漲跌幅達到一定閾值時，滬、深交易所上市的全部股票、可轉債、可分離債、股票期權等股票相關品種暫停交易，中金所的所有股指期貨合約暫停交易，暫停交易時間結束後，視情況恢復交易或直接收盤。

以滬深300指數作為指數熔斷的基準指數，主要考慮因素在於：一是跨市場指數優於單市場指數。跨市場指數代表性更強，更能全面反映A股市場總體波動情況，而單市場指數主要反映特定市場的運行情況。二是在跨市場指數中首選滬深300指數。目前，A股市場投資者比較熟悉的跨市場指數包括滬深300指數(成份股以大中型市值股票為主)和中證500指數(成份股以中小型市值股票為主)。滬深300指數的市值覆蓋率、跟蹤指數產品的數量和規模都大於中證500指數。

設置5%、7%兩檔指數熔斷閾值，漲跌都熔斷，日內各檔熔斷最多僅觸發1次。主要考慮有：一是5%作為第一檔閾值可以兼顧設置冷靜期和保持正常交易的雙重需要;觸發7%的情況雖然較少，但屬於需要防範的重大異常情況，應當一併考慮。二是雙向熔斷更有利於抑制過度交易，控制市場波動。境內市場處於新興加轉軌的階段，投資者結構以中小散户為主，價格雙向波動較大，既出現過恐慌性下跌，也出現過過快上漲，包括因事故導致市場短期大幅上漲的情況。因此，當市場“暴漲”時，也需要熔斷機制穩定市場亢奮情緒，防範投資者對市場上漲的過度反應，使投資者擁有更多的時間來進一步確認當前的價格是否合理。

滬、深交易所和中金所根據指數熔斷相關規定的要點，在各自交易相關規則中補充指數熔斷事項的專門規定，並向社會公開徵求意見。意見或建議截止時間為9月21日。

　　熔斷機制旨在避免“閃電暴跌”

所謂“熔斷機制”，有廣義和狹義兩種概念。廣義是指為控制股票、期貨或其他金融衍生產品的交易風險，為其單日價格波動幅度規定區間限制，一旦成交價觸及區間上下限，交易則自動中斷一段時間(“熔即斷”)，或就此“躺平”而不得超過上限或下限(“熔而不斷”)。狹義則專指指數期貨的“熔斷”。之所以叫“熔斷”，是因為這一機制的原理和電路保險絲類似，一旦電壓異常，保險絲會自動熔斷以免電器受損，而金融交易中的“熔斷機制”，其作用同樣是避免金融交易產品價格波動過度，從而有效控制金融交易風險。

“熔斷機制”用於指數期貨始於美國。1982年，芝加哥商品交易所對標普500指數期貨實行3%的漲跌幅“熔斷”，但只實行不到一年即廢除。1987年10月19日發生全球股市暴跌事件，當天被稱作“黑色星期一”，道瓊斯指數下跌22.61%。次年10月29日，美國商品期貨交易委員會和證券交易委員會批准紐交所和芝加哥商品交易所引入“熔斷機制”。

美國版熔斷機制分為多級熔斷。以道瓊斯指數為例，如果在盤中累計漲跌7%，將觸發一級熔斷，股市交易將暫停5分鐘;漲跌幅度累計達13%，將觸發二級熔斷，股市交易將暫停1小時、2小時或直至收盤;道瓊斯指數累計漲跌幅達20%，則觸發三級熔斷，股市交易將直接暫停至當天收市。

熔斷機制的設立旨在避免發生“閃電暴跌”事件。2010年5月6日，道瓊斯30種工業股票平均價格指數在20多分鐘內暴跌約1000點，降幅達9%，被稱為“閃電暴跌”。這一事件的罪魁禍首是“高頻交易”，如今大型投資機構主要利用高速計算機按照交易模型在極短時間內自動作出投資決策，以期先於市場其他投資者進行交易，但高速指令產生的錯誤可能給股市帶來災難。

為避免發生類似“閃電崩盤”的市場異常波動，美國證券交易委員會在2012年6月1日曾發表聲明表示，修改針對已上市的單個有價證券和大盤的交易“熔斷機制”。修改過的“熔斷機制”方案，除針對股市大盤的“熔斷機制”，美國證交會對個股還設有“限制價格波動上下限”的機制，即如果某隻證券的交易價格在5分鐘內漲跌幅超過10%，則需暫停交易。如果該證券交易價格在15秒鐘內仍未回到規定的“價格波動區間”內，將暫停交易5分鐘。

除了美國，法國、日本、韓國等國也都採用了熔斷機制。2013年5月23日，日經225指數大跌，日經225指數期貨就曾觸發“熔斷機制”而暫停交易。

　　中國期權市場已採用熔斷機制

中國股票市場沒有熔斷機制，但是在期權市場已經採用，今年2月11日上證50ETF期權首次觸發熔斷機制。當日下午，個別合約交易價格因做市商報價錯誤觸發交易熔斷機制。熔斷期間，未成交異常委託及時撤單，熔斷集合競價結束後，成交價格即恢復正常，風控機制發揮作用。一是熔斷機制可以在價格出現異常波動時，給市場穩定和冷靜的時間，快速平抑不合理的市場波動;二是可以有效降低大幅偏離理論價值的報單導致的損失。

證監會主席肖鋼曾於2013年11月在第四屆“上證法治論壇”上表示，從境外經驗看，各國證券監管部門都是集必要的立法、行政和司法職權於一體的法定特設機構，熔斷機制等方面的制度，很多是由證監會制定規則或者經過證監會確認的交易所規則來安排的，有法律效力，得到法律保障。分析人士認為，“熔斷機制”的設立為市場交易提供了一個“減震器”的作用，其實質就是在漲跌停板制度啟用前設置的一道過渡性閘門，給市場以一定時間的.冷靜期，提前向投資者警示風險，併為有關方面採取相關的風險控制手段和措施贏得時間與機會。

英大證券首席經濟學家李大霄表示，熔斷機制可以保護投資者利益，利於穩定市場，減少市場大幅波動，是交易機制的重要完善。

　　指數熔斷機制徵求意見稿摘要

　　基準指數 滬深300指數。

熔斷閾值 設置5%、7%兩檔指數熔斷閾值，漲跌都熔斷，日內各檔熔斷最多僅觸發1次。

熔斷時間 觸發5%熔斷閾值時，暫停交易30分鐘，熔斷結束時進行集合競價，之後繼續當日交易。14:30及之後觸發5%熔斷閾值，以及全天任何時段觸發7%熔斷閾值的，暫停交易至收市。

特殊時段 一是開盤集合競價階段不實施熔斷;如果開盤指數點位已觸發5%的閾值，將於9:30開始實施熔斷，暫停交易30分鐘;如果開盤指數點位觸發7%的閾值，將於9:30開始實施熔斷，暫停交易至收市。二是上午熔斷時長不足的，下午開市後補足。三是熔斷機制全天有效。四是在股指期貨交割日僅上午實施熔斷，無論觸及5%還是7%引發的暫停交易，下午均恢復交易。

熔斷範圍 觸發熔斷時，滬、深交易所暫停全市場的股票、基金、可轉債、可分離債、股票期權等股票相關品種的交易，具體熔斷的證券品種以公告為準。股指期貨所有產品同步暫停交易(包括滬深300、中證500和上證50股指期貨)，但國債期貨交易正常進行。

熔斷與停牌 對於上市公司申請股票停牌、新股上市遭遇盤中臨時停牌後，需要復牌的，如計劃復牌的時間恰遇指數熔斷，則需延續至指數熔斷結束後方可復牌。若指數熔斷結束而相關股票的停牌時間尚未屆滿的，則需繼續停牌。