現金流量對企業價值評估方式

隨着中國市場經濟的深入發展和產權制度的進一步完善，中國企業之間以及中國企業與國外企業間的併購、重組、股權轉讓、融資等交易活動呈現出迅猛發展的趨勢，企業合理的估價對交易很關鍵。下面小編為大家整理的現金流量對企業價值評估方式，歡迎大家閲讀瀏覽。

　　1.引言

隨着中國市場經濟的深入發展和產權制度的進一步完善，中國企業之間以及中國企業與國外企業間的併購、重組、股權轉讓、融資等交易活動呈現出迅猛發展的趨勢，企業合理的估價對交易很關鍵。現金流量折現法是資產價值評估的一種重要方法[1-2]，其基本原理是：資產價值等於以投資者要求的必要投資報酬率為折現率，對該項資產預期未來的現金流量進行折現所計算出的現值之和。本文運用自由現金流量法對國際商用機器公司(EBM)的個人電腦部門( PC)進行估價分析。

　　2.自由現金流量二階段增長模型

應用自由現金流量法計算公司價值時，根據公司成長性不同，可以採用零增長模型、固定增長模型和二階段增長模型。本文根據個人電腦業務的發展前景，採用二階段增長模型進行估價分析。

二階段增長模型將公司的未來成長分為兩個階段：預測期和後續期。預測期可根據銷售百分比法，獲得預測利潤表及管理資產負債表，進而得到預測期自由現金流量。

公司價值=預測期自由現金流量現值+後續期價值的現值

　　3IBM PC部門的價值評估

3.1 加權資本成本的計算加權平均資本成本是通過計算權益成本、負債成本而得到的。

3.1.1權益成本——資本資產定價模型法(CAPM)

E(Rp)=Rf+β×(Rm-Rf)

式中，Rf為無風險利率，2004年預期的10年期美國政府債券的利率為4.27%，可用此值表示Rf. Rm-Rf為權益風險溢價，即預期市場回報與無風險利率之差。市場溢價的變化範圍是6.5%~7.5%。本文取7%。

β表示系統風險係數。IBM公司的β值為1.59.因此，IBM公司的權益成本為：4.27%+7%×1.59=15.40%。

3.1.2 負債成本税後負債成本=Kb×(1-T)

式中，Kb為税前債務成本，T為所得税税率。IBM公司的税前債務成本為6.37%，所得税税率為30%。因此，IBM公司的税後負債成本為：6.37%×(1-30%)=4.46%。

3.1.3加權平均資本成本(WACC)

按市場價值計算，2004年IBM公司的負債率為8%，所有者權益價值比率為92%。因此，IBM公司的加權平均資本成本為： WACC =税後負債成本×負債率+權益成本×權益比率

=4.46%×8%+15.4%×92%=14.52%3.2 IBM公司估價分析3.2.1預測未來10年持續經營銷售增長情況全球著名研究機構Gartner預計，2006-2008年全球PC銷量的平均年增長速度為5.7%，結合IBM公司2000-2004年的銷售增長率，最後得到5%的`預估銷售增長率，根據銷售百分比法推導出2005-2014年預計利潤表和管理資產負債表(由於篇幅所限，此處略去)。

3.2.2 企業實體價值計算

相關公式自由現金流量=息前税後利潤+折舊與攤銷-營運資本增加-資本支出

營運資本增加=Δ流動資產-Δ流動負債

資本支出=Δ長期資產-Δ長期負債

實體分析

(1)由公式及管理資產負債表可以得到預計10年自由現金流量表(由於篇幅所限，此處略去)，由預計現金流量表可以得到：

(2)由後續期增長率g=5%，加權平均資本成本k=14.52%，後續期現金流量現值=311.51(億美元)

(3)企業實體價值=預測期現金流量現值+後續期現金流量現值=756.90(億美元)

(4)根據IBM公司的年報，其個人電腦事業部的權益市值僅佔公司的0.94%。即PC部門的價值為：0.94%×762.54=7.11(億美元)。

3.2.3協同效應

在聯想收購IBM的案例中，主要的協同效應來自於品牌價值，即收購成功後，聯想獲得對IBM商標的使用權以及“Thinkpad”和“Thinkcenter”的商標所有權。在美國《商業週刊》推出的2004年全球品牌價值排行榜中，IBM位列第三，價值為537.9億美元。因此，保守估計聯想收購的IBM PC業務的品牌價值為其總價值的1%，即5.38億美元。

3.2.4綜合

綜上所述，IBM公司PC部門的價值為：7.11+5.38=12.49(億美元)。

聯想的實際收購價為12.5億美元，本文估價與實際價基本一致，説明用自有現金流量法估算的企業價值較為準確。

　　4.總結

本文利用自由現金流量法中的二階段增長模型，按銷售百分比法估算出IBMPC部門的價值為12.49億美元。該值與聯想的實際收購價12.5億美元接近，説明自由現金流量法具有較高的準確性，也為企業併購提供了一個估價實例。

　　主要參考文獻

[1]楊淑娥.財務管理研究[M]。北京：經濟科學出版社，2002.

[2]卞詠梅.投資決策中實物期權法與折現現金流法之比較[J]。商業研究，2004(13)。