文化企業資本運營模式分析

本文就文化類上市企業主要資本運營模式進行了分析，提供給諸位閲讀思考。

隨着世界經濟格局進入以大公司、大集團為中心的時代，我國文化類上市企業不同程度地利用資本運營實行經營擴張和產業擴張。由於文化類上市企業的行業特殊性，使得文化類上市企業所採用的資本運營模式與普通的模式存在較大的差別。總體而言，文化類上市企業資本運營主要採取擴張型、收縮型、上市文化企業+聯合發展型、政府導向型四種模式。

　　(一)擴張型資本運營模式

擴張型資本運營模式指在市場的導向作用下，上市文化企業基於現有的資本結構，通過內部積累、追加投資、吸納外部資源即兼併和收購等方式，使企業實現資本規模的擴大，也可以稱為市場化資本運營模式。該模式是上市初期文化企業較常用的一種資本運營模式。

橫向資本擴張型——指交易雙方屬於同一文化細分領域，產品相同或相似，為了實現規模經營而進行的產權交易。橫向資本擴張可減少競爭者的數量，增強企業的市場支配能力，改善行業的結構，解決市場有限性與行業整體生產能力不斷擴大的矛盾。完美世界的擴張就是橫向型資本擴張的典型例子。如2010年4月收購了日本C&C Media Co. Ltd.為全資子公司;2010年5月獲得美國遊戲工作室Runic Games, Inc.的多數股權;2011年8月收購了美國著名網絡遊戲公司Cryptic Studios 100%股權;2014年4月以1億美元現金的方式收購了盛大遊戲共計 30,326,005 股A類普通股。當前完美世界已成為總部位於中國的領先的網絡遊戲開發商和運營商。

縱向資本擴張型——指上市文化企業與處於生產經營不同階段的企業或者不同行業部門之間，有直接投入產出的交易。縱向資本擴張將關鍵性的投入產出關係納入自身控制範圍，通過對原料和銷售渠道及對用户的控制來提高企業對市場的控制力。2009年9月10日，奧飛動漫以國內“動漫第一股”的獨特身份登陸深交所中小企業板，募集資金淨額8.68億元。有了充裕的資金後，奧飛動漫的產業鏈佈局開始大肆延伸。2010年，3月10日，奧飛動漫以9000萬元現金成功收購嘉佳卡通公司60%股權。作為國內第一家動漫概念上市公司，奧飛動漫此次收購一家連續虧損3年的卡通電視台顯然不是為了電視台上的盈利，而是瞄準了電視台的內容經營權和背後的廣大兒童受眾。嘉佳卡通衞視是全國五家專業卡通衞視頻道之一。本次收購完成後，奧飛動漫成為國內唯一一家擁有頻道經營權的上市公司。隨後奧飛動漫又收購了執誠服飾等不同產業鏈環節企業，當前奧飛動漫已初步形成一個環環相扣、優勢互補的產業鏈，從動漫內容製作、圖書發行、玩具等衍生產品開發製造，乃至形象授權等，奧飛產業鏈所涵蓋的，是一個以動漫文化力量催生市場無限可能的集團型企業。

混合資本擴張型——指上市文化企業與一個或兩個以上(含)沒有直接投入產出關係和技術經濟聯繫的企業之間進行的產權交易。混合資本擴張適應了現代企業集團多元化經營戰略的要求，跨越技術經濟聯繫密切的部門之間的交易。它的優點在於分散風險，提高企業的經營環境適應能力。如阿里巴巴在打造“大阿里帝國”的收購戰略屬全方位佈局，大魚吃，小魚也不放過：社交方面投資陌陌、新浪微博，收購O2O基礎應用高德地圖、打車應用快的，音樂方面收購蝦米網、天天動聽，傳媒方面投資華數傳媒、中國文化傳播以及投資眾安保險、天弘基金等。從阿里的投資策略來看，其投資策略極為靈活多變，涉及領域也非常廣泛，只要有價值的企業(無論是否與電商相關)，阿里都會收入囊中。

　　(二)收縮型資本運營模式

收縮型資本運營模式是指上市文化企業將自己擁有的一部分資產、子公司、內部某一部門或分支機構轉移到公司之外 ,從而縮小公司的規模。它是對公司總規模或主營業務範圍而進行的重組 ,其根本目的是為了追求企業價值最大化及提高企業的運行效率。收縮型資本運營模式通常是放棄規模小且貢獻小的業務 ,放棄與公司核心業務沒有協同或很少協同的業務 ,宗旨是支持核心業務的發展。當一部分業務被收縮掉後 ,原來支持這部分業務的資源就相應轉移到剩餘的重點發展的業務 ,使母公司可以集中力量開發核心業務 ,有利於主流核心業務的發展。收縮型資本運營是擴張型資本運營的逆操作 ,近幾年上市的文化企業在該模式中主要實現形式有 :

資產剝離——指上市文化企業把所屬的一部分不適合企業發展戰略目標的資產出售給第三方 ,這些資產可以是固定資產、流動資產 ,也可以是整個子公司或分公司。資產剝離主要適用於以下幾種情況 :(1)不良資產的存在惡化了公司財務狀況;(2)某些資產明顯干擾了其它業務組合的運行;(3)行業競爭激烈,公司急需收縮產業戰線。新華傳媒上市之後，就進行了大量的資產剝離。如2013年10月8日，新華傳媒將所持有的上海解放文化傳播公司(下稱“解放文化傳播”)51%股權掛牌出售，掛牌價為3.25億元。據瞭解，解放文化傳播的業績始終不理想。2011年、2012年分別實現淨利潤436.18萬元、-27.66萬元;2013年虧損進一步拉大，2013年1-7月淨利潤為-145.67萬元。截至7月底，公司總資產13.88億元，所有者權益6.08億元，負債則為7.79億元。經上海東洲資產評估公司評估，截至2013年4月30日，解放文化傳播賬面淨資產6.09億元，評估價值達9.32億元，新華傳媒所持51%股權對應的賬面價值為3.22億元。

分拆上市型——指一個母上市文化公司通過將其在子公司中所擁有的'股份，按比例分配給現有母公司的股東，從而在法律上和組織上將子公司的經營從母公司的經營中分離出去。分拆上市有廣義和狹義之分，廣義的分拆包括已上市公司或者未上市公司將部分業務從母公司獨立出來單獨上市;狹義的分拆指的是已上市公司將其部分業務或者某個子公司獨立出來，另行公開招股上市。分拆上市後，原母公司的股東雖然在持股比例和絕對持股數量上沒有任何變化，但是可以按照持股比例享有被投資企業的淨利潤分成，而且最為重要的是，子公司分拆上市成功後，母公司將獲得超額的投資收益。

2011年4月香港交易所上市公司第一視頻(旗下包括微視頻新聞門户第一視頻新聞網()、移動互聯網公益彩票銷售運營、手機遊戲三大業務)向聯交所提交手機遊戲及手機方案設計業務分拆上市申請;2012年3月8日，其分拆手機遊戲及手機方案設計業務獲聯交所批准，且第一視頻旗下手遊業務分拆為中國手遊娛樂集團，上市方式為公司分派相當於6.7%手遊股份的實物美國預託股份，同時在買賣連權股份最後日期的當日，每持有2000股第一視頻股份的合資格股東，可以獲發一股中國手遊的美國預託股份。2012年9月25日中國手遊集團正式登陸納斯達克。中國手遊集團的分拆上市，不僅實現了企業的業務價值最大化。而且提高了以股份權益為基礎的補助，激勵了中國手遊集團的管理層及財務更加透明，對企業的良性循環更有利。另外，於2011年5月，成功登陸紐交所的鳳凰新媒體也是鳳凰衞視傳媒集團將子公司進行分拆上市的典型案例。

股份回購型——指上市文化企業通過一定途徑購買本公司發行在外的股份,適時、合理地進行股本收縮的內部資產重組行為。通過股份回購 ,上市文化企業達到縮小股本規模或改變資本結構的目的。股份回購與股份擴張一樣，都是上市文化公司在其發展的不同階段和不同環境下采取的經營戰略。因此，股份回購取決於公司對自身經營環境的判斷。一般來説，一個處於成熟或衰退期的、已超過一定的規模經營要求的公司，可以選擇股份回購的方式收縮經營戰線或轉移投資重點，開闢新的利潤增長點。

2012年5月21日，阿里巴巴與雅虎達成協議，阿里巴巴集團以63億美元現金及價值8億美金的阿里巴巴集團優先股，回購雅虎手中持有阿里巴巴集團股份的50%。同時，阿里巴巴集團將一次性支付雅虎技術和知識產權許可費5.5億美元現金。而在未來整體上市時，阿里巴巴集團有權優先購買雅虎剩餘持有股份的50%。整個交易完成後，阿里巴巴集團董事會，軟銀和雅虎的投票權之和將降至50%以下。據瞭解，回購計劃完成後阿里巴巴集團董事會將維持“阿里巴巴集團、雅虎、軟銀”之間“2：1：1”的比例。

　　(三)上市文化企業+聯合發展資本運營模式

上市文化企業+聯合發展資本運營模式，是指上市文化企業與一個或多個企業採取共同出資，按照一定的股權比例新設一家實體企業，或者是採取簽訂戰略合作協議的方式以及特許經營的方式，從而達到企業間聯合經營的目的。運用該 模式的雙方，可以均為文化企業，也可以只有其中一家為文化企業。該模式的特點是，可以通過合資經營、非產權合作或者特許經營的方式，使企業的經營業務範圍得以迅速的擴張。

上市文化企業+文化企業——當前傳統媒體與網絡媒體的聯合發展資本運營模式較為成熟，能夠達到優勢互補的目的。傳統媒體擁有廣泛的新聞資源、雄厚的人力資源和獨立的採訪權，這些都是網絡媒體所欠缺的。網絡媒體提供平台，傳統媒體提供素材的聯合戰略在業界被廣泛接受。如鳳凰衞視傳媒集團和新浪合作，開闢了鳳凰衞視專區。

上市文化企業+PE——該模式主要體現為A股上市文化企業與PE共同成立基金(基金形式主要為有限合夥企業，同時還有部分有限責任公司或者資產管理計劃)用於新興行業或固定項目進行股權投資，基金退出方式主要包括上市文化企業收購、股權轉讓、股權回購等多種方式。如藍色光標斥資1億元聯合深創投(出資4900萬元)設5億元創投基金——北京紅土嘉禾創業投資基金。該基金的投資範圍將主要集中在大TMT、大文化行業的各個細分領域，如互聯網、新媒體、大數據、公關、傳媒、影視等，而藍色光標主營的公關媒體廣告等也自然囊括其中。

除以上兩種上市文化企業+聯合發展資本運營模式外，還有上市文化企業+汽車等跨界聯合模式。如2014年7月23日，阿里巴巴集團與上汽集團在上海簽訂了戰略合作協議。雙方將開展“互聯網汽車”方面的合作。阿里巴巴負責Yun OS操作系統、大數據、阿里通信、高德導航、阿里雲計算，而上汽集團則提供整車與零部件開發、汽車服務貿易等資源。

　　(四)政府導向型運營模式

政府導向型運營模式，是指依靠地方資源，採取和政府合作的方式，加上企業的資金、品牌以及管理上的優勢，來進行資源的聯合開發。該模式的特點是通過政企合作，利用雙方的優勢條件，從而達到優勢互補、資源共享的雙贏局面。該模式主要體現在文化旅遊板塊，尤其是在旅遊業具有一定影響力，並意圖開發或者是涉獵其它地區的旅遊資源的旅遊上市公司。

雲南世博旅遊集團(以下簡稱“雲南旅遊”)在哈尼梯田旅遊項目的開發上，運用的就是典型的政府導向型運營模式，雲南旅遊通過與雲南原陽縣政府的合作，按照元陽政府以梯田資源加上部分資金的形式入股，雲南旅遊則以資金、品牌以及管理的方式控股，共同發起組建了哈尼梯田文化旅遊開發公司，此模式的運用，使得哈尼梯田既不耽誤申遺的工作，同時又能實施哈尼梯田文化旅遊資源的開發與建設，是一個雙贏的舉措。由於文化旅遊業本身便是政府主導型產業，所以如果能在合法合理的遵循政府的產業導向的基礎上，充分藉助政府的產業政策，進行共同開發，這將對文化旅遊項目的開發及運作起到十分有效的推動作用。