CFO的財務分析新思維

財務分析一直以來在評價企業業績過程中起到重要且不可替代作用，它通過對報表數據的各種變換計算，運用模型建立起一系列評價體系，從各個方面、各個角度分 析企業經營成果並預測未來。利益相關者主要通過企業發佈的財務報表來評價企業。因此，財務報表成為傳統財務分析的根本。然而作為經濟實體的主體——企業， 並不是孤立存在的，它不僅受自身的經營及財務政策的影響，還受其所處的相關行業及宏觀經濟環境的影響。

有效地財務評價體系不僅應注重對企業財務數據的分析，而且應重視非財務信息。應將財務分析對象由財務報表擴展到與財務報表及企業經營相關的行業環境、政策 環境、宏觀經濟環境等，站在戰略的高度對企業進行評價。哈佛分析框架在一定程度上克服了傳統財務分析的缺陷，鑑於此，本文利用哈佛分析框架對亞泰集團的行 業狀況和發展戰略、會計質量、財務報表及發展前景進行了定性和定量的綜合分析，這種分析方法有效地克服了傳統財務報表分析的侷限性，能夠從整體上把握企業 集團的整體經營狀況，從而預測企業未來發展前景。

　　哈佛分析框架

哈佛分析框架由哈佛大學佩普(pu)、希利(y)和伯納德(ard)三位學者提出，他們認為財務分析不 應只分析報表數據，應該站在戰略的高度，結合企業內外部環境並在科學預測的基礎上為企業未來發展指明方向，哈佛分析框架主要包括企業戰略分析、會計分析、 財務分析及前景分析。

戰略分析：企業戰略從整體上決定企業未來發展方向併為實現企業目標服務，所以戰略分析成為企業財務分析的出發點，戰略分析作為非財務信息是對傳統財務分析 的補充，也是哈佛分析框架的獨特之處，通過對企業戰略的分析，可以為外部利益相關者提供關於企業目標、發展趨勢、市場格局等相關信息。戰略分析在一定程度 上反映企業管理現狀，可以作為評價企業管理水平的依據，進而為財務分析奠定基礎。

會計分析：財務報表分析結果的可靠性在很大程度上取決於公司披露的會計信息的真實性及可靠性，所以會計分析將成為企業財務分析不可忽視的重要組成部分。會 計分析應將重心放在分析企業運用會計及財務管理原則的恰當性和企業對會計處理的靈活程度。企業財務報表附註可以提供關於會計政策與會計估計運用恰當性的有 效證據。另外也可以通過對行業、競爭對手、外部宏觀經濟環境的剖析來判定企業財務數據的真實性。根據分析結果重新調整財務報表中的相關數據以消除異常數 據。

財務分析：在對企業會計恰當性分析並得出調整後的會計數據之後就可以對針對會計報表進行財務分析，哈佛分析框架下的財務分析並不是單純分析企業財務數據， 而是結合企業所處的行業環境及企業發展戰略解釋財務數據異常的原因。在進行財務分析時應重點關注財務指標或財務數據在某一時點的異常變化，分析產生變化的 原因。分析財務數據異常變化時可以在會計分析的基礎上進行，會計分析所提供的關於會計數據真實性的有效證據可以作為財務異常分析的基礎。

前景分析：前景分析不同於傳統財務報表分析中的企業發展能力分析，企業未來的發展前景是企業戰略定位、產業環境及企業財務能力綜合的結果，而不僅僅是從財 務指標增長率來評價。分析企業發展前景時應注重企業能否發揮自身技術優勢以及企業與競爭對手的競爭能力。具備較強競爭能力的企業即使短期業績達不到預期， 從長期來看依然具有較好的投資前景。

哈佛分析框架下的企業財務分析全面考慮了關乎企業發展的各個方面，從時間角度來説包括企業的過去、現在和將來;從分析的廣度來説包括對企業戰略、會計、財務、前景的分析。從分析的深度來説，他不僅僅是對報表數字的分析，而是結合戰略、環境深入分析財務數據的合理性。

　　哈佛分析框架下亞泰集團財務分析

　　戰略分析

亞泰集團始創於1986年，正式組建於1993年，1995年在上海證券交易所掛牌上市。是以地產、水泥、證券為主業，醫藥、商貿為輔業。公司公司歷經20多年的持續發展，現已成為在東北地區同行業居於領先地位，資產、收入雙雙過百億。

　　建材產業

市場格局：2012年公司收購了省內三家水泥相關企業，水泥產業佈局進一步完善;2013年公司進一步夯實了公司水泥品牌，並加大了對建材產品的市場開 發。同時，隨着公司在建材產業不斷豐富上下游產品，以市場需求為導向和客户需要為目標，企業內部不斷加大研發投入和資源整合。集團高效地發揮產業鏈各個組 成部分的相互促進和相互支持的耦合優勢，進而增強各類建材產品的獲利水平和競爭能力。

發展戰略：公司建材產業將實施一體化及多元化發展戰略，逐步完善以水泥為主，以混凝土、預製構件、骨料等水泥上、下游產品為輔的全產業鏈產品佈局，及時掌 握國家關於建材行業的政策變化，通過合理分析政策影響，採取積極主動的應對措施，不斷提高公司建材產品在各區域的市場地位，促進建材產業逐步穩定發展。

　　地產產業

市場格局：亞泰集團地產產業以持續性、穩定性為發展主線，公司的房地產開發將集中在東北地區區、環渤海地區區、長三角及海南島區域。公司業務重心依託於開發普通居民住宅。公司房地產業務定位明確使其能區別於競爭對手，從而獲得良好的市場地位並保持現有市場中的`良好聲譽。

發展戰略：公司地產產業採取差異化戰略，始終以“建老百姓買得起的房子”為己任，以“中高端品質、多功能空間”為產品開發方向，以將自身開發的房地產產品區別於競爭對手，並不斷強化房地產開發過程中的成本控制。

　　醫藥產業

市場格局：集團先後成立了吉林亞泰集團醫藥投資有限公司、吉林亞泰生物藥業股份有限公司、吉林亞泰製藥股份有限公司等，並積極研發生物製品、抗癌藥物、中藥飲片等，公司涉足蔘茸種植及零售連鎖等項目，不斷豐富醫藥產品結構，增強企業抵禦風險的能力。

發展戰略：貫徹“增強研發實力，優化經營業績，轉變發展思路”的產業發展理念，不斷開發高需求、高附加值的產品，通過開拓銷售渠道、優化資產組合，加快醫藥開發以滿足醫藥購買者需求，實現公司醫藥業務的快速發展並將醫藥產業培育為公司的支柱產業。

　　會計與財務分析

為了全面分析亞泰集團財務狀況，本文收集了2009—2013年亞泰集團的相關財務數據，並計算出關鍵財務指標，相關數據見下表1

　　資產質量分析

從近五年的財務數據來看，儘管資產規模逐年上升，但資產增長速度明顯放緩，短期償債能力較弱，流動比率、速動比率近五年幾乎都在1以下。數據顯示公司近五 年長期償債能力也逐漸減弱，資產負債率逐年增高，經營現金流量淨額不能滿足長期負債，公司2014年不斷融資也從側面顯示出公司財務緊張，2014年4月 5日公司申請註冊發行不超過10億非公開定向債務融資工具，2014年4月29日2014年度發行20億短期融資券、2014年5月21日，亞泰集團提出 2014年度非公開發行A股股票預案。

應收賬款在企業營運資金中起着非常重要的作用，應收賬款能否及時收回直接影響企業的資金利用效率。亞泰集團應收賬款週轉率逐年下降可能與水泥行業近幾年產能過剩有直接關係，因此企業應該制定有效的信用政策和收賬政策，加快應收賬款的回收速度，提高應收賬款的週轉效率。

存貨週轉率也在逐年下降，更好了説明了水泥產品的供應大於市場整體需求。2013年1～12月，全國累計水泥產量24.1億噸，人均水泥產能近1.72 噸，超過了國際人均1噸的水平。而“十二五”規劃中估計的各領域對水泥需求量大約是22億噸。以致水泥產品銷售量下降，價格不斷下滑、存貨積存，從而導致 水泥產品週轉率下降。

　　盈利質量分析

盈利是企業經營活動的最終目標之一，企業利益相關者都關心企業的獲利能力，它關係到投資者取得的報酬，關係到企業債權人的債權的保證程度也關係到國家宏觀 經濟的增長。通過對亞泰集團近五年盈利能力分析發現：剔除2011年盈利指標後，公司盈利能力呈現逐年下降的趨勢。2011年業績增長原因在於水泥價格由 低走高,水泥價格2011年處在高位運行,導致公司淨利率同比增加,公司2011年營業收入117億、同增44.3%,淨利潤7.51億、同增 52.3%,每股收益0.37元。

從公司近五年的收入及利潤數據來看，其中三年公司業績出現大幅下滑，公司的盈利能力波動性較大，也顯示出公司經營風險較大，原因在於公司近五年逐步實施多 元化發展戰略，公司將業務不斷伸展到地產、金融、醫藥產業。多元化戰略使企業無法集中精力發展優勢業務。多元化戰略需要企業將有限的資源分配到各個產業當 中，這樣就會使每一產業都不能獲得發展所需要的足夠資源，使企業無法維持規模經濟。考慮到這些因素的存在，企業實施多元化戰略不一定能夠降低經營風險，在 某些情況下反而會增加企業風險，企業進入不熟悉的產業需要較高的轉換成本且喪失現有業務的規模經濟效應，消耗企業已有的利潤。

　　發展前景分析

截至2013年底，集團擁有建材、地產、金融三大支柱性產業，並在醫藥、煤炭、商業貿易等領域取得一定成果。在“中國500強企業”中位列267位，雖然 從近幾年的財務數據來看，公司的發展狀況並不理想，但公司作為水泥行業為數不多的幾家上市公司並在東北地區具有明顯的區位優勢，未來成長壯大勢在必行，此 外公司涉足的醫藥產業具有較強的發展實力。金融產業也在迅速增長與完善，不久的將來將成為公司優勢業務。

水泥作為各類工程建築的必需原材料之一且沒有替代品競爭，所以對於水泥產品的需求將會隨着宏觀經濟的增長而穩步增長，特別是近年來公眾對於環保的呼聲越來 越高，將會淘汰一些落後的達不到環保要求的小型企業，這對於大型水泥企業來説將是利好。“十二五”規劃也針對水泥行業出台了一系列政策，限制水泥產業盲目 擴張，提高環保要求、淘汰落後產能，鼓勵有能力的大型企業實施重組兼併以提高效率，這都為水泥行業未來發展帶來新的曙光。

此外，醫藥產業將逐步成為公司高科技支柱性產業，亞泰集團醫藥產業利潤率高，發展前景廣闊，公司已具備先進的藥物開發與研究中心、公司控股醫藥加工子公司 並具有藥品連鎖零售經營權，經過多年的發展已形成了集研發、生產、銷售於一體的完整的醫藥供應鏈。截至2013年底，亞泰集團已經完成建材產業的產業布 局，未來不再進行大規模資本支出。公司在今後較長時期內將優先支持發展醫藥產業，力圖將醫藥產業培育成公司新的支柱產業。

雖然從財務報表數據來看，亞泰集團近年來經營業績不佳，但是綜合考慮集團經營戰略、發展規劃、水泥行業未來發展趨勢、醫藥產業廣闊的發展前景及金融產業的不斷髮展，從中長期來看亞泰集團具備良好的發展前景。具有較高的投資價值。

　　結論

財務分析不應只重視對企業財務數據的分析，應結合企業行業環境、發展趨勢及戰略全面評價企業現狀。通過對企業會計政策、會計處理方法的分析及時發現企業財 務管理中存在的問題並及時做出調整，為財務分析奠定可靠的基礎。財務分析除採用傳統的分析方法外，應重視對資產質量、盈利質量、盈餘質量的分析。在分析完 企業的行業現狀和財務狀況後，需要全面評價企業風險並預測未來發展趨勢。需要注意的是，當企業外部環境變化較快時，需要重點分析企業是否已經建立了適當的 內部控制制度，內部控制能否及時的發現企業已經面臨及可能面臨的風險，所採取的控制措施是否有效。只有全面分析企業的財務風險和經營風險才能準確的預測企 業未來的發展前景。